투자 외교가

에너지 시장 종합

나프타(naphtha)
- 고대 페르시아에서 발견된 휘발성 액체연료
- 경질납사(LSR : light straight run naphta)
-- 에틸렌(폴리에틸렌과 폴리에스틸렌의 원료)
-- 프로필렌(폴리프로필렌의 원료)
-- 부탄/부틸렌(합성고무의 원료)
- 중질나프타(HSR : Heavy straight run naphtha)
-- 가솔린
-- 나프타분해시설(NCC)

에너지
1)석유화학업계는 성장성과 수익성이 높은 태양광산업, 정보전자소재산업, 발전산업 등의 진출을 통해 사업구조를 다각화
2)미국 발 금융위기로 2011년 및 2012년 제한된 설비가 완공될 전망이기에 타이트한 수급이예상
3)국내외 경기도 2011년 완만한 성장 둔화 후 다시 상승할 전망
4)원재료가격 강세도 석유화학업계에는 긍정적으로 작용

LG화학, 호남석유화학, 효성, 코오롱 인더스트리, SK에너지, S-OIL

하이브리드 화학 : LG화학, 효성, 제일모직, OCI
순수석유 화학 :

정보전자소재
- 광학용필름
- 종류 : 편광필름(Polarizer), 반사필름(Reflector), 확산필름(Diffuser), 프리즘필름(Prism)
- 편광필름시장은 일본의 Nitto Denko, Sumitomo사가 과점하였으나 삼성전자, LGD등 확고한 시장 기반으로 발전

- 2차전지
- 발전산업
- 효성, 효성중공업 : 변압기, 차단기, 전동기, 감속기
- 열병합발전소 : 금호석유화학
 
* 석유화학산업(경기)은 통상적으로 7~8년 주기로 상승과 하락을 반복하는 특징
* 한화케미칼 주가와 석유화학제품 가격은 동일한 궤적 (상관계수 0.77, 에틸렌 계열 - Ethylene, Poly Ethylene, Poly Propylene)
* 중동, 중국의 신,증설 물량은 2010년이 고비
* CMAI(Chemical Market Associates, Inc)
* OECD 경기선행지수 및 생산지수와 석유화학제품가격은 1990년 이후 2006년 9월까지는 유사한 궤적(방향성)을 보이며 움직였다.
* Petrochemicals Price는 기초유분(에틸렌,프로필렌,벤젠) 및 Polymer(PE,PP,PVC,PS,ABS,EG)제품을 평균한 값
* 1990년 이후 현재까지 원유가격과 납사가격의 상관계수(R²)는 0.990을 기록(WTI, DUBAI, Naphtha(MOPJ))
* Naphtha vs Ethylene, Propylene, Benzene
* 2003년 이후 유가의 가파른 상승으로 전개된 Commodity Rally국면에서는 폴리머업체보다는 기초유분업체의 수익성이 좋아 호남석유화학, 대한유화, 당시 LG석유화학(LG화학에 합병) 등이 사상최대 이익을 경험
* 정제마진의 동향을 봐야 함

* 해외 주요기관 유가 전망
- CEGS(Center for Global Energy Studies)
- CERA(미, Cambridge Energy Research Associates)
- EIA(미, Energy Information Administration)
- PIRA(Petroleum Industry Research Associates)

* 해외 PEER 그룹
- 정유 및 석유 개발
- 한국 : SK에너지, S-OIL, GS
- 중국 : Petrochina, Sinopec, CNO OC
- 일본 : cosmo Oil
- 대만 : FORMOSA PETROCHEMICAL
- 인도 : Bharat Petoleum
- 말레이시아 : petronas gas
- 필리핀 : petron
- 미국 : EXXON MOBIL, CHEVRON

- 세계 주요 석유화학업체
- 한국 : LG화학, 호남석유화학, 한화케미칼, OCI, KCC, 효성, 제일모직, 케이피케미칼, 대한유화, 카프로
- 중국 : SHANGHAI PETROCHEM, YIZHENG CHEM & FIBER
- 일본 : CHIN-ETSU CHEM, SUMITOMO CHEM, MITSUBISHI CHEM, ASAHI KASEI
- 대만 : NAN YA PLASTICS, FORMOSA PLASTICS, FORMOSA CHEM & FIBER
- 미국 : DU PONT, DOW CHEMICALS,
- 독일 : BASF

* 원유 및 에너지 동향
- 국제유가, US$ INDEX VS 국제유가 (Bloomberg)
- NYMEX 원유 선물 순매수(상업용, 비상업용) 추이 VS WTI (Bloomberg)
- 세계 석유 수급 (Bloomberg)
- OPEC 국가별 원유생산 (Bloomberg)
- 세계 석유수요/공급 (Bloomberg)
- OECD/비OECD 석유수요 추이 (Bloomberg)
- 국가별 원유 생산량 추이(사우디, 러시아, 이란, 이라크, 나이지리아, 미국, 북대서양, 중국) (Bloomberg)
- 아시아 나프타 & 북미 에탄의 에틸렌 제조비용 (Bloomberg)
- 서계 석유재고(OECD) 동향

LG화학
- 정보전자소재 부문의 성장성
- 다각화된 석유화학부문의 사업구조
- 해외자회사 가치 부각
- TFT LCD 편광필름 M/S 세계 1위
- 전기차용 배터리
- ABS/EP(엔지니어링 플라스틱) : 전자제품 및 자동차용 내외장재 사용 고기능성 합성수지

- 투자 내역
- 석유화학
-- 2008.9 코오롱 SAP(고흡수성 수지)사업 인수
-- 2009.5 SBS 합작 공장건설 계약(5천만불 투자) : 천진에 합성고무 생산법인, 2011E 매출 1.5억 목표
-- 2009.7 중국 화남지역에 ABS 신규공장 건설 : 중국 광동성 혜주지역 ABS 연산 30만톤, 2011년 상업생산 개시
- 이차전지
-- 2009.6 전기자동차용 배터리 공장(오창) 기공 : 2013년까지 1조원 투자. 2015년 매출 2조원
-- 2010.7 미국 전기자동차용 배터리 공장 기공 : 총 3억 달러 현금지원, 주정부 1.3억달러 세금 감면
-TFT LCD 소재
-- 2009.7 독일 Schoot사로부터 LCD용 유리판 사업을 인수

호남석유화학
- 현대석유화학, KP케미칼, TITAN CHEMICAL 인수의 M&A 성장 전략
- 2003.2 LG화학과 컨소시엄을 구성하여 인수
- 2004.8 KP케미칼의 지분 53.8%(주당 3,500?)에 인수
- 2010.7 말레이시아 Titan Chemical 지분 73% 인수
- 2009.1 롯데대산유화 합병
- 2010년 말 7,500억원대에 달하는 순 현금은 2014년 3.5조원에 달할 전망이어서, 타이탄 인수 자금을 지불하여도 추가적인 M&A 및 투자가 가능할 전망이다.
-

효성
- 첨단신소재 기업으로 변신
- 중공업 영업기여도 증가
- 2조원대에 달한 과다한 차입금은 2012년 9,344억원, 그리고 2015년 이후 무 차입경영 가능할 전망
- 750KW 및 2MW급 풍력발전 시스템 인증, 5MW급 해상용 국책과제 주관기업 선정 및 3MW급 육상용 연구개발과제 개발 진행 중
-

코오롱 인더스트리
- 턴 어라운드 및 사업구조 다변화
- 2007. 6 코오롱유화 합병
- 2009. 8 FnC코오롱 합병
- 2008.3 .6 .9  각각 원사사업 분할, 플라스틱사업 및 고흡수성 수지사업을 코오롱플라스틱, LG화학에 양도
- 2009.12.31일 지주회사 코오롱(존속.법인)과 코오롱인더스트리(신설법인)으로 분할
- 1조원대에 달한 순 차입금은 빠르게 감축하여 2014년에는 3,680억원으로 감소 전망

금호석유화학
- 합성고무 증설로 규모의 경제 및 세계1위의 합성고무(SBR, BR 기준) 메이커로 부상
- 제2열병합발전소

한화케미칼
- 2010.1 태양광발전용 본격 상업생산
- 2010.10 2차전지소재 설비 본격 가동

제일모직
- 삼성그룹 내 IT, 전자회사와의 시너지를 위해 전자재료사업부문까지 진출하여 사업구조를 다각화
- 2009년에는 에이스디지텍 인수 효과로 매출 비중은 28.4%로 급증

OCI
- Poly-Si 증설 설비(10,000톤/년. ‘10년 말 완공)와 Poly-Si 제품가격 상승에 따른 수혜

1. EPS(주당순이익)란?

EPS(주당순이익)은 Earings Per Share의 약자로서 “기업의 순이익이 주주 1명에게 돌아가는 이익이 어느 정도인지 판단하는 지표로 사용된다.

왜 굳이 이러한 지표를 만들어서 사용할까?

우선 기업이 매 분기 발표하는 순이익을 보자.

<삼성전자의 재무제표>

2008년 순이익이 55,259억 원으로 발표되었다. 55,259억 원이라면 어마어마한 금액이다. 전년동기 대비 약 25% 줄어들었지만 순이익으로만 본다면 국내 1위이다. 이렇게 돈을 많이 버는 기업에 투자하는 것이 맞는 것일까? 결론부터 말하자면 순이익만으로는 판단하기 힘들다는 것이다.

아래의 그림을 보자

2007년, 2008년 삼성전자의 당기순이익은 각각 7조 4250억, 5조 5259억 원을 기록하였다. 약 –25.5%를 기록하였다. 과연 당기순이익의 변화로 해당 회사의 가치가 얼마나 감소하는지 판단하기 힘들다. 그래서 해당 기업의 이익을 주주 1명(1 주권)으로 환산하였을 때의 이익(Earnings Per Share)를 사용한다.

1. EPS의 공식은 다음과 같다.

1. EPS(주당순이익)의 특징

• 해당 기업의 이익을 객관적으로 판단 할 수 있는 지표

기업의 이익을 주주 1명당의 가치로 환산하기 때문에 EPS가 크다면 기업의 이익의 규모가 크거나 고부가 가치의 영업을 하고 있게 된다. 반대로 EPS가 적거나 마이너스라면 해당 기업은 적자 기업이거나 이익이 적어 주주에게 돌아가는 가치는 적게 된다.

• EPS의 변화를 통해 주주에게 돌아오는 이익을 판단 가능

2007년 이익이 1000억, 주식수가 1억 주인 기업이 있다고 가정하자. 2008년의 이익이 2000억이고 유상증자를 통해 총 주식수가 2억 주가 되었을 때 기존 주주에게는 이익이 2배로 될까? 결론은 아니다. EPS로 환산 하면 2007년의 EPS는 1000원(1000억(당기순이익) / 1억(주식수))이고 2008년의 EPS는 1000원(2000억(당기순이익) / 2억(2주식수))이다. 즉, 기업의 이익이 2배가 되었지만 주식수도 2배가 되어 기존의 주식을 보유할 때와 동일한 효과를 가져온다.(유상증자 때 주식을 배당 혹은 사지 않은 경우로 가정한다.) 앞의 결과와 같이 단순히 이익만으로 판단하기 힘든 해당 기업의 자본 변화를 고려한 값으로 판단이 가능하다.

• 해당 기업의 이익의 가치가 고평가되어 있는지 저평가 되어 있는지 평가 가능

PER(Price Earnings Ratio)는 해당 주식의 가치가 이익에 비해 몇 배로 판단되고 있는지 나타내는 지표이다. 다시 말해 해당 기업이 현재와 같이 이익을 낼 경우 몇 년 뒤에 현재 시가총액 만큼을 벌어들이는지 사용되는 지표이다. 하지만 기업의 이익은 매 분기 그리고 매년 발표를 하기 때문에 매일 변화하는 주가의 가치로 판단하기 힘들다는 단점이 있다. 그렇기에 중간지표로 사용하는 것이 이 EPS이다.

PER는 다음과 같이 나타낸다.

PER = 시가총액 / 기업의 순이익
       = 현재 주가 / EPS

위와 같이 나타낼 수 있기 때문에 시시각각 변화하는 주가의 가치를 판단 할 수 있는 지표로 사용된다.

• 타 기업과의 이익의 판단에 유용한 지표로 사용

EPS는 기업의 이익과 주식수의 상관관계를 나타낸다. 즉 1주당의 지표로 사용되기 때문에 다른 기업과의 이익의 정도를 판단하는데 사용된다. 즉, 기업의 이익이 1주당 돌아가기 때문에 기업의 이익이 동일하더라도 EPS를 통해 어느 기업이 더 효율적으로 기업을 운영하고 있는지 판단하는 지표로 사용 될 수 있다.

1. EPS(주당순이익)의 종류

EPS는 기본적으로 주식수에 따라 EPS의 종류가 나뉘게 된다. 즉, 주식수의 변화 시점을 어떻게 보느냐에 따라서 바뀔 수 있다는 것이다.

• 기말 EPS

당기순이익이 발표될 당시의 주식수를 나눈 EPS.

가장 보편적이지만 발표될 당시의 주식수로 나누었기 때문에 해당 기간 동안의 자본금 변동을 알 수 없다는 단점이 있다.

• 수정 EPS

수정 EPS는 실무에서는 종종 사용되는 지표로 해당 기업의 주식수의 변동(자기 자본의 변동)을 고려하여 EPS를 구한다. 보통 수정 EPS는 주식수의 변화 시점, 즉 자본의 변동 혹은 주식수의 변동이 일어난 시점을 가중하여 계산을 한다. 자기 자본의 변동은 유/무상 증자와 유/무상 감자를 말한다.

수정 EPS = 당기순이익 / (기초 주식수 * (주식수 변동월) / 12 + 기말주식수 * (12 – 주식수 변동월) / 12)

즉, 주식수는 주식수의 변동이 일어나기 전의 비율과 일어난 이후의 비율의 합니다.

기타 EPS

• Trailing EPS

Trailing EPS는 다소 생소한 EPS이다. 실무에서도 잘 사용되고 있지는 않지만 상당히 유용한 지표이다. 기존의 EPS의 당기순이익이 발표시점이 현재와 상이하기 때문에 현재 주가의 가치의 판단 지표로는 부정확하다는 단점이 있다. 또한 미래의 추정이익(컨센서스 EPS)의 경우 해당 기업의 미래 이익을 대변하지만 현재 시점의 이익의 수준을 표현하는 데에는 한계가 있다는 단점이 있다.

이러한 기존의 실적과 미래의 이익을 대변하는 것이 Trailing EPS이다. Tailing EPS는 현재 시점에서 과거 기간(보통 12개월)동안의 EPS를 말한다. 즉, 기업이 이익을 지속적으로 수행했을 경우 현재 시점의 EPS가 어느 수준인지를 말해준다.

• Forward EPS

Forward EPS는 Trailing EPS와 반대되는 개념이다. Tailing EPS가 단순히 현재 시점의 EPS를 대변하는 것이라면 Forward EPS는 미래 시점(보통 12개월 이후)의 이익을 대변하는 지표이다. 보통 기업의 주가는 미래의 이익을 대변한다. 하지만 애널리스트가 발표하는 기업의 이익은 해당 기업의 회계시점을 기준으로 하고 있기 때문에 현재 주가의 시점과 해당 기업의 재무제표의 발표시점과는 상이하다는 단점이 있다. (예로 2009년 1월 2일에 2008년의 당기순이익의 추정치를 발표하더라도 시점이 상이하기 때문에 지표로 삼기에는 무리가 있다.)

이러한 단점을 보완하기 위해 사용되는 것이 Forward EPS이다. 이 지표는 미래의 시점의 이익을 대변하기 때문에 Tailing EPS가 현재 시점의 EPS의 수준을 판단한다면 Forward EPS는 기업의 투자판단에 사용되는 지표로 사용된다.